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当前豆粕期价为何强于现货?

来源:http://www.yihekongjian.com 作者:老时时彩 时间:2019-11-17 11:25

本周谈一谈笔者对现阶段现货贸易时资金利用率这个风险的理解。期货交易资金再怎么理由也很少甚至不会超过100%,但是现货不一样,为了尽可能的提高资金利用率,现货市场的做法大体是这样的,在从上游采货的同时,贸易商相互之间滚动做单,其模式大体是这样的,甲乙丙丁四个都是贸易商,乙从甲那里买100吨货卖给丙,丙将购入的合同卖给丁,丁又把采入的合同执行给甲。这样原本只有100吨的豆粕在四家贸易商手里全部对锁,贸易量变成了400吨,甚至不用实际交付,资金利用率可达到100%,如此重复三次,资金利用率便是300%,甚至理论上只要,资金利用率无限大。贸易商滚动做单是现在豆粕贸易市场常态,在供应能够保证的前提下,这么做起到更快发现价格的良性作用,但副作用是利多和利空被放大。

由于天量大豆供应,造成美豆卖压越来越大,本周CBOT7月大豆价格大跌,在跌破950美分支撑之后迅速下行,刷新近13个月新低。国内豆粕方面,m1709没能在2720-2750元区间撑住,刷新近9个月新低,至2700元一线。现货方面,下游继续观望,油厂压力越来越大,但仍在挺价,部分贸易商加速砸价。截止今日,京津冀鲁地区豆粕主流价格在2560-2700元,长三角地区豆粕主流价2660-2720元,两广地区豆粕主流价格为2660-2720元。豆粕现货与M1709价差由负30-90元缩窄至负140-20元。要注意的是,油厂目前没有大规模报价,目前市场所售现货如果是多单的话,严格地说起码也要九个月之前点价才会没有亏损。 技术面上,CBOT大豆主力7月合约本周重挫之后,小时线、日线、周线级别均形成明显的空头走势,在没有明显的利多素材出来之前,会延续下行的势头,下方支撑看900美分和前低850美分。大连豆粕主力1709合约没能撑住2720-2750元区间之后,小时线、日线、周线也是全部空头趋势,下方支撑暂时看2650-2670元。基本面上,目前是油厂压力越来越大,但报价的仍不多,贸易商出现两极分化,一极认为现在已经是底部,于是假期期间纷纷补货。一极认为要继续下跌,于是继续做空油厂利润,预售现货价格最低已经是-150的基差。 对于空方来说:目前最大的依仗是大豆供应太多,并且接下来还会更加多的预期。其次是国内非常差的经济环境,以及资金流动性锁紧的预期。再次是油厂产能过剩,市场存在相当一部分人在做空油厂利润。最后是养殖行情不佳导致的豆粕需求差的预期。但对于多方来说,也不是没有机会,理由如下,其一是大豆供应再多也是大部分都在美洲,在没有运到国内之前依然有很多不确定性。其二是,国内政令更改频繁,此时的资金流动性收紧并不代表以后也是如此。其三是,油厂产能过剩不假,但毕竟是产业的龙头,做空其利润难免有些以下犯上,油厂在亏损时只需要停机不生产,做空者便无法交货。其四是下游春节之后一直是观望为主,终端和中间库存普遍很少,只要有一波像样的拉升,下游补库就足够让油厂供应变得紧张(这一条是是多方最大依仗,也是空方最大潜在风险)。 基本面上豆粕多空都有理由,技术面上目前支持豆粕继续下跌,但是回顾历史,近十几年来,豆粕只有三次有效跌破2700元。其中04-07年阶段是进口大豆放开,由于价差关系和利益驱使,导致国内油厂大量进口大豆,随后豆价崩盘促使外资收割国内油厂的时间,08-09年阶段是金融危机,14-16年阶段是需求上的豆粕替代杂粕,杂粕生存空间锐减至基本退出市场的时间。如今是2017年,豆粕在饲料蛋白类原料可以说具有唯一性,在下游没库存的情况下,紧靠上游供应多一波一波的砸价,对于空方来说似乎并不完美。国内经济环境虽差,但直接说是金融危机似乎也不严谨。因此笔者仍旧偏向乐观预期。策略上,现货已经贴水期货超过一百块了,现阶段做阔期现价差,笔者认为是安全且无风险盈利的。

对于现在的空方来说:依据是大豆供应太多,并且确实在继续增加。国内资金流动性一直在收紧。油厂产能严重过剩。南方暴雨和禽流感造成养殖方面豆粕需求不佳。对于多方来说,依据依旧是大豆变成豆粕需要有个运输和加工的过程。国内各行各业都有特色,行政手段为王,特色社会背景下,只有豆粕价格由市场供需决定显得有些不伦不类,还有就是油厂如果没有预售6月合同的话,现在已经在亏损。和下游相必,油厂数量更少,但更团结,下游确实还是没什么库存。基本上豆粕多空素材没什么变化,只是加码了,技术面上豆粕在2600元是有支撑的。如果只是基本面上影响,豆粕继续下跌是利好这个产业的,一方面可以降低饲料企业成本缓解销售压力,另一方面可以减少养殖户因为产品价贱,又收环保税所产生的负面情绪。但是这个逻辑似乎过于顺利了。

技术面上,CBOT大豆主力合约上周拉升之后,再次进入调整节奏,上周画的黄金分割线效果不大,笔者暂时没有找到比较好的方向,先观望。大连豆粕主力1705合约上周拉升,走势基本符合上周画的黄金分割线,即0.382,0.5,0.618对应的位置分别是2837元/吨,2863元/吨和2888元/吨。此外,由于今天m1705没有站稳3000元,并且收长上影阴线,日线级别形成双底,接下来回调是大概率,目前点位2850元。基本面上,无论是大豆供应,还是豆粕下游需求,暂时都不利于市场。能谈得上利多的只有,国外的大豆需求良好的炒作和阿根廷诡异的天气,以及国内宏观政策的调控。

目前美豆期价在900美分支撑点较强,消化南美带来的利空影响后或出现短暂回调,不过仍不具备连续走高条件。而国内供应宽松、需求疲软持续打压市场。油厂豆粕库存偏高,加之进口大豆持续到港,导致胀库情况频频发生。据了解,未来出现大量洗船的概率很大,或短暂支撑豆粕市场。行情宝建议采购方观望为主,不宜盲目抄底,预计短期豆粕价格继续维持小幅波动。

写了这么多,笔者只是想说明一点,即2017年中小养殖户和中小饲料厂数量继续减少,取而代之的是集团性的养殖场和饲料厂(这个没有具体数据,是根据笔者接触的养殖户和饲料厂近两年经营状况做出的判断,其中大型养殖场和饲料厂数量在增加是肯定的),对于豆粕贸易商来说,赖以生存的坏境更加恶化,无论情愿与否,无论是不适应,与时俱进是生存下去的唯一法宝。以油厂为例,三年前,国内销售基差的油厂数量极少,现如今,国内不销售基差的油厂数量极少。贸易商也是如此,由于现货受市场供需关系影响的权重更大一些,大连豆粕受资金情绪影响的权重更大一些,前者反应和价格波动区间经常滞后和小于后者,表现形式便是在交易时间内,每周、每天甚至每分钟豆粕期现价差都在不断变化。所以贸易商做期现套利不失为一条不错的出路。遗憾便是资金使用率不能也无法再像传统贸易那样超过100%。

由于美豆出口数据很好,本周CBOT7月大豆价格触底小幅反弹,目前在910-925美分区间震荡。国内豆粕方面,m1709也是跌至2600元一线之后出现反弹,今日虽有回吐,但是站上了2650元。现货方面,因为期价反弹幅度太小,下游还是观望为主,油厂压力继续增大,但还是在挺价。截止今日,京津冀鲁地区豆粕主流价格在2550-2700元,长三角地区豆粕主流价2650-2710元,两广地区豆粕主流价格为2660-2710元。豆粕现货与M1709价差由负140-20元扩大至至负100-50元。

在供应不能保证时,就会发生坍塌式的违约风险,例如:甲的上游断供,那么甲乙丙丁四家流通的100吨豆粕便都不能如期交付。此时,诚信贸易者会亏损补货交付下游,不诚信者就会打人情牌,延迟交货利益不会受损,如果这种行情长期维持,诚信贸易者会越来越少,不诚信者越来越多,于是形成习惯性违约。经过这种行情之后,供应虽然恢复,但市场贸易商数量已经大大减少,之前违约者又重新变得诚信了。如此周而复始,正如文章开场白所述。

技术面上,CBOT大豆主力7月合约,小时线反弹告一段落,但日线在下方900-910美分附近有支撑、周线级别还是明显的空头走势,在没有明显的利多素材出来之前,短期应是横盘为主,区间900-950美分,等待下周一的美豆6月报告,和月底的大豆种植面积报告给出方向。大连豆粕主力1709合约小时线反弹暂时也是宣告结束,日线支撑2600元,周线还是明显空头趋势,虽然国内基本面对大连豆粕影响权重在增大,但目前大连豆粕仍是主要受美豆影响。基本面上,目前是油厂压力继续增大,停机开始增多,但还是执行合同为主,不报价,贸易商变得谨慎,买货的多是之前回补空单的,经历上周期间暴跌之后,开始做多者变得寥寥无几。多数是销售此前亏损多单,或者低价裸空。

上周美豆拉升,因为市场忽略了偏空的美农2月报告数据,以及巴西丰产前景,转而继续炒作需求良好的预期。连豆粕05合约虽然周内也是大涨,但今天收于3000元下方。现货基本面还是没有利多,只是由于期价拉升小涨。截止今日,京津冀鲁地区豆粕主流价格在3160-3220元,长三角地区豆粕主流价3190-3240元,两广地区豆粕主流价格为3200-3250元,价格较上周涨20-40元。目前豆粕期价走势强于现货,其中现货与m1705主流价差由200-320元缩窄至190-270元。

现阶段是供需压力下的温水煮青蛙行情,空方有优势,但下游没库存是多方最大逻辑,谁是刀俎,谁是鱼肉,有很大不确定性。现货最低基差从负140反弹到负100之后,下游还是观望为主,笔者认为有些贪婪,上游供应超多和下游库存超低大家都是知道的。油厂可以通过调整节奏来达到限制供应的效果,但下游做不到主动宰杀来限制需求。策略上,目前与m1709价差是负100至60元,短节奏而言现货走货慢,工厂有出货压力,适合继续做窄价差,中长期节奏而言,目前继续做阔价差也没什么问题(目标利润80-150元,最大风险点是现货提货和出货速度是否流畅)。

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